На фоне убедительного торможения инфляции можно ожидать продолжения цикла снижения ключевой ставки. Но кардинального снижения «ключа» все-таки не будет: инициированный правительством резкий рост тарифов ЖКХ сильно сужает регулятору пространство для маневра.

По итогам мая, напомним, впервые за долгое время пришли обнадеживающие данные по инфляции: наконец-то началось значимое замедление цен не только в категориях, сильно завязанных на курс рубля, но и широким фронтом по всем остальным направлениям. В частности, существенно уменьшился рост стоимости услуг.

Опубликованная на минувшей неделе аналитика ЦБ по динамике потребительских цен за июнь подтвердила, что пока (то есть вплоть до начала июля) эта оптимистичная тенденция продолжилась. Расскажем подробнее.

Далее, говоря об инфляции, мы будем иметь в виду рост индекса потребительских цен (ИПЦ) в формате «месяц к месяцу в годовом пересчете с устранением сезонности» (обозначение: saar — seasonally adjusted annual rate). Это называется текущая инфляция, и именно она важна для решений регулятора по денежно-кредитной политике (ДКП).

По итогам июня текущая инфляция впервые за долгое время вышла на уровень целевого ориентира ЦБ — 4% saar. Строго говоря, целевой ориентир устанавливается для годовой инфляции (то есть рост цен за последние 12 месяцев), но если на протяжении подряд идущих 12 месяцев текущая инфляция будет держаться на уровне 4% saar, то это как раз и сложится в годовые 4%. Так что достижение уровня текущей инфляции 4% saar — отличный результат.

Порадовала нас и базовая инфляция, характеризующая устойчивые компоненты ИПЦ и рассчитываемая по индексу, из которого исключены ЖКУ, плодоовощная продукция, нефтепродукты и большинство услуг транспорта, цены на которые подвержены сильным колебаниям. По итогам июня ее рост замедлился до 3,9% saar. Еще более информативный показатель — базовый ИПЦ без услуг туризма — также приблизился почти вплотную к заветному ориентиру: по итогам июня он составил 4,4%.

Все это выглядит очень здорово, но в нынешних условиях завышенного курса рубля наиболее показательной для понимания, насколько устойчиво замедление инфляции, является не базовая инфляция (в расчет которой входят многие компоненты, сильно зависящие от курса), а динамика цен в категориях, от курса зависящих мало. В первую очередь — в услугах.

Здесь, как уже было сказано, по итогам мая мы впервые увидели «свет в конце тоннеля». Данные по июню подтвердили, что этот свет становится ярче. Так, рост цен в наиболее информативной категории «услуги без ЖКУ» по итогам июня составил 4,2% saar, при том что в мае было 7,2%, а в апреле — 14,6% saar.

Главным подтверждением того, что нынешнее замедление инфляции может стать устойчивым, является динамика ИПЦ, очищенного от влияния курса рубля, которую ЦБ также представил в своей аналитике.

В первые 4 месяца текущего года этот показатель находился в районе 10% saar, но с мая он начал резко замедляться: в мае он был уже 7% saar, а в июне снизился до 6% saar.

С такими цифрами вполне можно было бы говорить о грядущей триумфальной победе над инфляцией (помните, как Эльвира Набиуллина сравнила нынешнюю борьбу ЦБ с инфляцией с Девятой симфонией Бетховена?) Но тут правительство подложило регулятору «большую свинью», резко подняв тарифы ЖКХ, — не просто выше инфляции, но даже сверх ожиданий.

А именно: еще в июне предполагалось, что тарифы ЖКХ вырастут с 1 июля на 11,9%, что уже было значительно выше инфляции (годовая инфляция по итогам июня составила 9.4%) и более ранних прогнозов.

А по факту получилось следующее (по данным Росстата по инфляции за первую неделю июля): отопление — рост на 13,8%, водоснабжение холодное — на 14,9%, водоснабжение горячее — на 13,8%, водоотведение — на 14,6%, газ — на 13,5%, электроэнергия — на 13,0%.

Так что, когда люди получат платежки за июль, они будут крайне неприятно удивлены. И понятно, что у населения по-прежнему сохраняются высокие инфляционные ожидания (ИО).

В июле ИО на год вперед по населению в целом сохранились на уровне июня — 13%. Это очень много. Но еще более тревожно, что выросли ИО в группе граждан со сбережениями — с 11,6% в мае и июне до 11,9% в июле. Можно предположить, что в августе — после получения платежек с новыми тарифами — ИО вырастут еще больше.

Со столь высокими ИО говорить об устойчивой победе над инфляцией нельзя, ведь в подобных условиях даже небольшое снижение ставок по депозитам может спровоцировать новый всплеск потребительского ажиотажа.

Дело в том, что сберегательная активность населения определяется в первую очередь реальной процентной ставкой по депозитам, которая равна номинальной ставке минус ожидаемая инфляция. Поясним, как это работает.

Сейчас банки предлагают годовые депозиты максимум под 14—16%, что с учетом налога на процентный доход эквивалентно «чистой» доходности порядка 12—14% (налогом облагаются процентные доходы свыше определенного порога, который в этом году составляет 210 тыс. руб.).

При этом граждане со сбережениями ожидают инфляцию на ближайший год на уровне порядка 11,9%.

там составляет порядка 2−4%, но для граждан, которые попадают под налог, она уже сейчас не превышает 2%.

Если ЦБ снизит «ключ» с 20 до 18% (рыночный консенсус сейчас предполагает такой вариант), а ИО населения в августе еще вырастут, то реальная ставка по годовым депозитам может стать околонулевой, а с учетом налога — даже отрицательной.

Конечно, пока еще остаются привлекательными короткие депозиты (на 3−4 месяца), но когда ставки упадут и по ним, сбережения граждан хлынут на потребительский рынок, если ИО на тот момент останутся столь же высокими, как сейчас. Если такое произойдет, то борьбу с инфляцией придется начинать сначала.

Резюмируем. Несмотря на хорошую июньскую статистику, говорить о триумфальной победе над инфляцией все еще рано: июльское повышение тарифов ЖКХ нанесло по стараниям регулятора сокрушительный удар.

И дело не только в том, что статистика за июль окажется существенно хуже, чем за май и июнь. Важно и то, что резкий взлет тарифов, скорее всего, приведет к росту ИО населения, что заставит ЦБ быть более осторожным в смягчении ДКП.

Вот цена, которую наша экономика заплатит за несогласованность действий органов власти.

СПРАВКА

Заседания Центробанка РФ по ключевой ставке до конца 2025 года состоятся 25 июля, 12 сентября, 24 октября и 19 декабря.

https://svpressa.ru/economy/article/473762/