Валентин КАТАСОНОВ

Многие уже стали забывать волнительное время мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. Во втором квартале 2009 года мировой ВВП впервые со времен Второй мировой войны показал снижение (на годовой основе). А по итогам всего 2009 года мировой ВВП, по оценкам Всемирного банка, упал на 2,2%. А триггером того мирового финансового кризиса стал кризис в США, который стал там разворачиваться с начала 2007 г. Т. е. примерно два десятилетия назад. Тогдашний кризис в США стали называть ипотечным, потому что он стал результатом выстраивания долговой пирамиды на рынке ипотечного кредитования. Я вспоминаю об ипотечном кризисе в США по той причине, что мало кто верил в 2007 году, что он может спровоцировать мировой финансовый кризис. Однако в силу высокого уровня финансовой глобализации сработал "эффект домино". Пожар ипотечного кризиса США стал стремительно распространяться на другие страны.

Если смотреть на финансово-экономическое положение США в конце 2026 года, то оно очень напоминает то положение, которое там было ровно двадцать лет назад. Внешне все было в США благополучно: прирост реального ВВП по итогам 2006 года составил 3,3%. Тогда еще не было ипотечного кризиса, но все признаки его неизбежного приближения были налицо. О мировом финансовом кризисе никто не помышлял. Мировая экономика показывала неплохую динамику: по итогам 2006 года мировой ВВП увеличился на 3,2%.

Вот и в США по итогам первого полугодия 2026 года все выглядело достаточно прилично. Прирост ВВП на годовой основе составил 2,0%. Уровень безработицы в июле – 4,1%. А на фондовом рынке было все просто удивительно красиво. За первую половину года индекс S&P 500 вырос примерно на 9,5%. Dow Jones показал результат около 8,8%. Nasdaq прибавил около 13%. Капитализация фондового рынка за указанный отрезок времени выросла на 8 трлн долларов. Без натяжки это можно назвать "бумом" на фондовом рынке.

Примерно половину приростов фондовых индексов и капитализации, по оценкам экспертов, обеспечивали компании сектора высоких технологий. Особенно те, которые связаны с разработкой и внедрением искусственного интеллекта (ИИ). Все верхние строчки рейтингов американских корпораций по таким ключевым показателям, как капитализация и обороты, занимают такие компании сектора ИИ, как Alphabet Inc. (Google), Microsoft, IBM, Amazon, OpenAI, Anthropic, NVIDIA, Databricks, Abridge, Harvey, Anduril Industries, xAI, Micron Technology, AMD (Advanced Micro Devices) и другие.

Некоторые независимые эксперты обратили внимание на то, что уже в прошлом году многие компании сектора ИИ были переоценены, что создавало риски для инвесторов. Уже в прошлом году в американских и зарубежных СМИ стали говорить о том, что на рынке ценных бумаг ИИ-компаний США начинает образовываться "пузырь". Стали вспоминать о том, что на рубеже прошлого и нынешнего веков также возник "пузырь" на рынке бумаг американских компаний, которые занимались разработкой и внедрением интернета. Он получил название "пузырь доткомов". В начале нулевых пузырь схлопнулся. Было много банкротств и больших потерь инвесторов. Но общего экономического и финансового кризиса в США тогда не произошло (в 2001 году прирост ВВП составил 0,3%; в 2002 г. – 2,4%).

С прошлого года, когда пошли разговоры о "ИИ-пузыре", стали признавать, что риски для инвесторов выросли, но при этом полагая, что вряд ли они станут рисками для всей американской экономики.

В этом году уже время от времени стали звучать озабоченные голоса некоторых экспертов, которые стали говорить, что, во-первых, "пузырь" в секторе ИИ продолжает надуваться; во-вторых, что аккуратно сдуть его уже не получится, что он "схлопнется"; в-третьих, что схлопывание "пузыря" может спровоцировать финансовый и экономический кризис в США.

Особенно резонансным было предупреждение такого авторитетного эксперта, как Уильям Дадли. Напомню, что Дадли с 2009 по 2018 г. был президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка. Свои опасения он изложил в колонке для Bloomberg в августе 2026 года. Эксперт привел много интересных и в то же время тревожных цифр. Коэффициент Шиллера (CAPE) на уровне 41 при исторической норме около 17. Премия за риск вложения в акции опустилась ниже 1,1% (в предыдущие годы среднее значение в США было около 5%). Индикатор Баффетта (отношение капитализации рынка к ВВП) достиг 240%, при том, что Уоррен Баффет считал рынок переоцененным уже при 100%.

Также Дадли обратил внимание на нехватку мощностей по производству электроэнергии (для дата-центров) и чипов (для оборудования), что становится препятствием для дальнейшего роста инвестиций в ИИ. Напомнил о росте доходности 30-летних государственных долговых бумаг до максимума с 2007 года при отсутствии политической воли для решения проблемы. Дадли провел параллели с предыдущими пузырями (железнодорожный бум, интернет-пузырь 1990-х) и ипотечным кризисом 2008 года, предупреждая о возможном схлопывании "пузыря" на фондовом рынке. Правда, не в этом, а в следующем году.

После промежуточных выборов в США 3 ноября, которые закончились для республиканцев поражением, в Америке стали смелее и громче говорить о том, что 47-й президент Америки Дональд Трамп внес немалую лепту в надувание ИИ-пузыря на фондовом рынке.

Трамп постоянно говорил о том, что ИИ становится главным драйвером экономического развития в мире и в США. Что США могут и должны сохранить свою мировую гегемонию с помощью ИИ. Напомню, что сразу же по приходе в Белый дом в январе 2025 года Трамп анонсировал проект с красивым названием "Звездные ворота" (Stargate Project). Он был представлен как совместная инициатива корпораций OpenAI, SoftBank и Oracle по развитию ИИ-инфраструктуры в США. В рамках плана предполагалось инвестировать до 500 миллиардов долларов в строительство дата-центров. Такие заявления воспринимались рынком как сигнал: государство поддерживает бум, значит, перспективы сектора еще шире. Инвесторы стали активнее скупать акции компаний, связанных с ИИ (чипы, облачные сервисы, ПО), закладывая в цены грандиозные сценарии роста, даже если реальные показатели пока отставали.

Трамп постоянно напоминал, что в сфере ИИ идет напряженная международная конкуренция. И что Америка обязана в этой конкурентной борьбе победить (речь идет в первую очередь о победе над Китаем, главным конкурентом США). Для победы в ИИ-гонке надо максимально мобилизовать все внутренние ресурсы Америки. И до тех пор, пока Америка гарантированно не станет мировым ИИ-гегемоном, никаких ограничений на разработки и внедрение ИИ в США быть не должно. Все предложения со стороны специалистов и политиков по введению государственного регулирования в сфере создания и использования ИИ Трампом категорически отвергались. Демократы в Конгрессе США неоднократно готовили законопроекты по регулированию в сфере ИИ, но республиканское большинство в обеих палатах конгресса эти инициативы блокировали.

О том, как эксперты и простые американцы воспринимали фанатизм Трампа в сфере ИИ, говорится, в частности, в вышедшей незадолго до промежуточных выборов статье "The Trump Economy and the AI Bubble" ("Экономика Трампа и пузырь искусственного интеллекта"). Ее автор Дин Бейкер (Dean Baker) – старший экономист Центра экономических и политических исследований в Вашингтоне, округ Колумбия. Вот заключительная часть статьи, в которой автор иронично оценивает фанатичную поддержку Трампом американских ИИ-корпораций: "Экономика Трампа действительно сводится к искусственному интеллекту. Если верить ажиотажу, нас ждет невероятный всплеск производительности, который сделает нас невероятно богатыми. На сегодняшний день нет никаких доказательств в поддержку этой точки зрения. Рост производительности в лучшем случае оставался на уровне тренда в последние пару лет… Если мы не увидим обещанного энтузиастами ИИ значительного повышения производительности, то почти наверняка столкнемся с обвалом фондового рынка и серьезной рецессией. С другой стороны, если ИИ действительно принесет обещанные результаты, все будет хорошо, если только магнаты ИИ не украдут все деньги".

Говорят, что республиканцы потерпели поражение на промежуточных выборах по причине того, что республиканский президент Трамп развязал войну на Ближнем Востоке (совместная с Израилем агрессия против Ирана 28 февраля 2026 г.). Это действительно так.

Но нельзя недооценивать и такую причину поражения, как ИИ-фанатизм Трампа, который стал "доставать" простых американцев. Активное строительство дата-центров (центров обработки данных – самая капиталоемкая часть проектов ИИ) стало осложнять жизнь многих миллионов американцев. Дата-центры требуют больших территорий, больших объемов воды (для охлаждения оборудования) и особенно большого количества электроэнергии. В целом ряде районов строительства и функционирования дата-центров возникли дефициты электроэнергии, для граждан и бизнеса стали повышаться тарифы на электричество. Фермеры стали испытывать нехватку воды и потерю земель. Граждане стали жаловаться на шум и визуальный дискомфорт (постоянное гудение вентиляторов и вид огромных сооружений мешают спокойной жизни). Строительство дата-центров или анонсы их строительств спровоцировали в некоторых городах и районах проведение голосований и референдумов с целью ограничить или запретить строительство. Примечательно, что многие кандидаты от демократической партии накануне промежуточных выборов в США прямо обещали избирателям, что ограничат или даже запретят строительство дата-центров.

Кажется, предсказания о схлопывании "пузыря" ИИ начинают сбываться. Первое масштабное схлопывание произошло 30 октября. В этот день рынки США, Японии, Южной Кореи, Турции, Китая и Тайваня совокупно потеряли около 1,7 триллиона долларов рыночной капитализации. Падали почти исключительно акции компаний сектора ИИ. Акции 16 ведущих технологических компаний упали более чем на 20 процентов от четырехлетних максимумов, отдельные бумаги теряли от 48 до 68 процентов. Примечательно, что схлопывание происходило сразу во многих странах в разных частях мира. Причину этого синхронного обвала можно объяснить тем, что компании опубликовали финансовые отчеты за третий квартал; из них стало ясно, что их обязательства и планируемые расходы многократно превышают доходы. А у некоторых компаний вместо доходов были убытки.

Второй удар по технологическому сектору (в том числе ИИ) был нанесен промежуточными выборами, которые привели к поражению республиканцев. В течение двух дней после выборов технологический сектор пережил обвал. Пока его оценивают как крупнейший с весны 2025 года. Индекс NASDAQ 100 рухнул на 6,4 процента, потеряв 2,5 триллиона долларов капитализации. Паника перекинулась на азиатские торговые площадки, в том числе Южной Кореи и Китая. Эт лишний раз доказывает, что технологические сектора других стран невидимыми нитями связаны с американским рынком.

Сейчас эксперты гадают, что произошло на рынке ИТ-компаний США и других стран. Коррекция (частичное выравнивание дисбалансов), после которой акции опять начнут расти? Или же это "начало конца"? Т. е. рынок уже не восстановится.

При втором сценарии будет происходить примерно то, что происходило без малого два десятилетия назад. Сначала на ипотечном рынке США происходили "коррекции" (2007 год). Потом они закончились, и на рынке (ипотечном и ипотечного кредитования) начался классический обвал (начало 2008 года). Затем он перерос в масштабный финансовый кризис в США (2008 год). А затем начался мировой финансовый кризис (с сентября 2008 года, после банкротства одного из крупнейших инвестиционных банков США Lehman Brothers). В некоторых странах финансовый кризис закончился в 2009 году. А в некоторых с ним удалось распрощаться лишь в 2013 году.

Можно ли избежать сценария большого финансового кризиса в США, а, следовательно, в мире? В принципе можно. Это сценарий "мягкого", постепенного сдувания нынешнего ИИ-пузыря на американском фондовом рынке. Но это требует аккуратного, почти ювелирного подхода к демонтажу той финансовой пирамиды, которую создали американские ИИ-корпорации вместе с Трампом. Но для этого, в свою очередь, нужна тесная координация между Конгрессом США и американским президентом и его командой. Но вероятность такой координации крайне мала.

Источник - Фонд стратегической культуры