Ситуация на финансовых рынках оказалась крайне неблагоприятной для размещения ценных госбумаг – обслуживание того долга, который сейчас сформирует Минфин, потом слишком дорого обойдется бюджетной системе. Министерство логично взяло паузу. Но проблема в том, что слишком долго держать эту паузу Минфин, по экспертным оценкам, не сможет – из-за острой необходимости латать бюджетную дыру. Ведь дефицит федерального бюджета по итогам полугодия уже превысил ту сумму, которую Минфин планировал занять на внутреннем рынке за весь 2026 год. Наглядная иллюстрация, насколько сейчас важны для правительства заемные средства.

По изначально утвержденному графику Минфин должен проводить аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) каждую среду.

В течение первого полугодия в ходе таких аукционов Минфин увеличил внутренний госдолг более чем на 2,5 трлн руб. В третьем квартале он должен был занять на внутреннем рынке еще 1,5 трлн руб.

План на весь 2026 год – более 5,5 трлн руб. внутренних гоcзаимствований. Когда этот план был сверстан, предполагалось, что дефицит федерального бюджета по итогам 2026-го составит около 3,8 трлн руб. и что он как раз и будет покрыт заемными средствами – даже еще останется.

Реальность этим планам помешала. Во-первых, по результатам полугодия дефицит федерального бюджета уже в полтора раза превысил уровень, установленный на весь год. В январе–июне дефицит составил более 5,7 трлн руб. По экспертным прогнозам, к концу года он увеличится до 7 трлн руб. (см. «НГ» от 14.07.26).

Таким образом, запланированных на весь 2026 год внутренних госзаимствований теперь хватит для компенсации в лучшем случае только полугодового дефицита.

Во-вторых, в среду, 22 июля, никакого размещения ОФЗ больше не ожидается. Не ясны перспективы и следующих аукционов. Минфин проинформировал об их приостановке «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». О возобновлении аукционов по размещению ОФЗ министерство сообщит дополнительно.

Такое решение ведомство Антона Силуанова приняло после того, как аукцион от 15 июля был признан несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен», а аукционы от 8 июля и 24 июня в принципе были отменены из-за волатильности на финансовых рынках.

«На рынке акций распродажа – индекс Мосбиржи потерял 20% капитализации за последний месяц. Ценные бумаги дешевеют, это относится и к облигациям», – прокомментировал «НГ» завлабораторией Института Гайдара Евгений Горюнов.

На практике это означает, что для повышения привлекательности государственных ценных бумаг Минфин должен назначить по ним более высокую доходность, то есть взять на себя обязательство, что за полученные сейчас от инвесторов в долг средства он затем будет отчислять им намного более щедрые, чем в обычной ситуации, проценты.

Это не что иное, как отложенная и растянутая во времени дополнительная нагрузка на бюджет, тем более что расходы на обслуживание госдолга уже и так достигают внушительных сумм.

Например, по данным Счетной палаты, за один только первый квартал этого года обслуживание уже накопленного госдолга страны (совокупно и внутреннего, и внешнего) обошлось федеральному бюджету почти в 733 млрд руб. Доля этих затрат в общих расходах бюджета вплотную приблизилась к 6%.

«Доходности среднесрочных ОФЗ подросли за последнее время на 1–1,5 процентного пункта. К тому же неопределенность высокая. С середины июня индекс волатильности вырос более чем в два раза», – добавил Горюнов. Другими словами, сейчас действительно не лучший момент для привлечения капитала, поэтому Минфин вполне логично взял паузу.

Пока такой шаг можно интерпретировать как частичный перенос программы заимствований, а не как отказ от нее, считает директор направления компании «БКС Мир инвестиций» Денис Габдулин. По его мнению, наиболее вероятен следующий сценарий: «Минфин выполнит годовую программу заимствований, но будет стремиться максимально гибко выбирать моменты выхода на рынок, чтобы минимизировать стоимость привлечения средств».

Также возможно, что Минфин попытается закрыть почти весь план заимствований разовым адресным размещением флоатеров (облигаций с плавающей ставкой) в конце года.

Многое будет зависеть от результатов предстоящих заседаний совета директоров Центробанка по ключевой ставке – ближайшее назначено на 24 июля.

«Если Банк России подтвердит готовность к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики и доходности облигаций начнут снижаться, Минфин сможет вернуться к регулярным аукционам уже в ближайшие месяцы», – пояснил «НГ» аналитик компании «Цифра брокер» Иван Ефанов, подтвердив, что пока государство предпочло не занимать по высоким ставкам: решение не частое, но и не экстраординарное.

Эксперты немного разошлись в рассуждениях о том, не создаст ли в будущем такой перенос заимствований еще больше проблем для балансировки федерального бюджета.

«Для бюджетного дефицита такая пауза не критична, она скорее сдвигает график заимствований. Хотя при сохранении напряженности новые размещения могут потребовать более высокой доходности и увеличить стоимость обслуживания долга», – допустил начальник отдела компании «Велес Капитал» Юрий Кравченко.

«Затягивать эту паузу надолго сложно, так как план на третий квартал большой, и длительный перерыв приведет к необходимости размещать повышенные объемы позднее, что снова может давить на рынок», – уточнил при этом аналитик компании «Финам» Никита Бороданов.

Есть еще одна деталь: как пояснил финансовый аналитик Павел Рябов (Telegram-канал Spydell_Finance), откладывая размещения ОФЗ, Минфин создает «потенциальный кассовый разрыв при исполнении обязательств, если это продлится слишком долго».

По экспертным оценкам, отмена аукционов по ОФЗ не критична при профиците или незначительном дефиците бюджета. Но если бюджетный дефицит достигает уже таких масштабов, как сегодня, размещать ценные госбумаги пусть и с паузами, но в любом случае придется. И чем острее будет проблема с дефицитом, тем меньше будет у Минфина возможностей для продвижения на рынке своих условий.

https://www.ng.ru/economics/2026-07-21/1_9542_deficit.html