Минфин сверстал сенсационный проект бюджета на следующую трехлетку. Этот проект в текущем виде опровергает один из финансовых принципов правительства, который весь период с начала специальной военной операции не раз упоминался в документах Минфина. Имеется в виду «сохранение соотношения государственного долга РФ по отношению к ВВП до 2030 года на уровне, не превышающем 20%». С 2027 года, судя по проекту бюджета, эта задача теряет актуальность: госдолг запланирован на уровне 21,7% ВВП. И долг будет расти дальше – до 24,1% ВВП в 2029-м. Но проект бюджета опровергает не только собственные установки Минфина – он входит в противоречие с заявлениями, которые были сделаны на заседании клуба «Валдай».

Низкий уровень госдолга – одно из главных достижений российских финансовых властей. Особенно это заметно в сравнении с другими странами. Такое сравнение ранее сделал президент Владимир Путин на пленарной сессии заседания дискуссионного клуба «Валдай».

Проблемы есть везде, не только в российской экономике, напомнил президент. «Та же Европа… Это же процветающие страны были совсем недавно. Возьмем Федеративную Республику (Германию. – «НГ»): она считалась богатой и процветающей страной. На сегодняшний день какая там ситуация? Долг государственный 120%. В Италии – 140%... А у нас долг в Российской Федерации, уважаемые дамы и господа, 17%. В Италии 140, а у нас 17 государственный долг», – сообщил Владимир Путин.

У тех, кто обратил внимание на эту цифру, дальнейшие события вокруг проекта федерального бюджета могут вызвать когнитивный диссонанс. На сайте Госдумы опубликован пакет документов, который был внесен вместе с проектом бюджета. Из обнародованной пояснительной записки следует, что по итогам 2026 года госдолг РФ оценивается Минфином на уровне 19,9% ВВП. Первый тревожный сигнал.

Показатель, близкий к 17%, можно получить лишь в ходе специальных расчетов, если предположить, что на дискуссиях клуба «Валдай» речь шла не про весь госдолг страны (он включает как внешний, так и внутренний долг), а исключительно про внутренний. Но это только гипотеза о том, что именно могло подразумеваться под 17%.

Второй тревожный сигнал. Российский госдолг будет расти, и в 2027 году он, судя по пояснительной записке, составит 21,7% ВВП, более чем на четверть превысив ориентир, заявленный с высоких трибун клуба «Валдай». Затем госдолг станет еще больше. В 2028 году он запланирован на уровне 23,2% ВВП, а в 2029-м – 24,1% ВВП.

В денежном эквиваленте по итогам 2027 года размер государственного долга РФ составит почти 54 трлн руб., в 2028-м он превысит 61 трлн руб., а в 2029-м приблизится к 68 трлн руб.

В общем объеме госдолга будет преобладать внутренний долг «в связи с преимущественным выпуском государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации», сообщается в пояснительной записке.

Так, в 2027 году на внутренний долг будет приходиться около 89% всего госдолга страны, в 2028-м – почти 90%, а в 2029-м – чуть больше 91%.

Безусловно, даже в пределах 25% от ВВП российский госдолг все равно продолжит выигрышно выглядеть на фоне развитых экономик – запас прочности теоретически большой.

Несмотря на это, проект бюджета на следующую трехлетку можно назвать сенсационным. В своем текущем виде он опровергает один из финансовых принципов правительства, который упоминался в документах Минфина – в частности, в «Плане деятельности Министерства финансов РФ», составленном на период до 2030 года.

Хоть этот план уточнялся, в нем на протяжении последних нескольких лет, с 2022 года, несмотря на все трудности новых экономических реалий, неизменно повторялся пункт о «сохранении соотношения государственного долга Российской Федерации по отношению к валовому внутреннему продукту до 2030 года на уровне, не превышающем 20%».

«У нас в нашем среднесрочном прогнозе долг не должен превышать 20-процентного порога от ВВП. Я считаю, что это преимущество нашей экономики», – пояснял в декабре 2025-го министр финансов Антон Силуанов на форуме «Россия зовет!».

Теперь, как можно полагать, ситуация изменилась: обостряется проблема бюджетного дефицита.

В этом контексте примечательно, что именно государственные заимствования выступают «основными источниками финансирования дефицита федерального бюджета», о чем тоже сообщается в пояснительной записке к проекту бюджета на 2027–2029 годы.

Важны не только размер госдолга, его уровень по отношению к ВВП, но и стоимость обслуживания государственных займов для российской бюджетной системы, а значит, и для экономики в целом.

«Согласно структуре расходов федерального бюджета, основные ресурсы будут направлены на обеспечение потребности обороны и безопасности, на выполнение социальных обязательств государства, а также на поддержку различных отраслей национальной экономики. Мы обращаем внимание, что ежегодно около 10% всех расходных обязательств бюджета на год будут направляться на обслуживание государственного долга», – сообщил, выступая в Совете Федерации, председатель Счетной палаты Борис Ковальчук.

Так, по его словам, в следующем году на обслуживание госдолга будет направлено 4,6 трлн руб.

Обслуживание государственного долга, а также, кстати, и субсидии из бюджета на льготные кредиты (например, на ипотеку) напрямую зависят от ключевой ставки Центробанка.

Например, как ранее сообщал замминистра финансов Владимир Колычев, расходы федерального бюджета на обслуживание госдолга и финансирование программ льготного кредитования при повышении ключевой ставки на 1 процентный пункт возрастают примерно на 200 млрд руб.

Повышенная ключевая ставка подталкивает вверх стоимость обслуживания тех заимствований, которыми Минфин планирует воспользоваться. Если же к этому добавить то и дело возникающую нервозность на фондовом рынке, то в определенные моменты Минфину в принципе лучше не выходить с новыми выпусками облигаций федерального займа (ОФЗ), как это и случилось, в частности, летом текущего года, ведь иначе для повышения привлекательности государственных ценных бумаг Минфину пришлось бы назначать по ним уже чрезмерно высокую доходность (см. «НГ» от 21.07.26).

Как сообщил «НГ» завлабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов, сейчас доходности ОФЗ почти на 10 процентных пунктов превышают ожидаемый рост номинального ВВП.

«Этот показатель (так называемый дифференциал «ставка–рост», то есть разность между номинальной ставкой и темпом роста ВВП в текущих ценах) очень важен при анализе бюджетной устойчивости. И как правило, он гораздо ниже: в Китае и США он отрицательный либо близок к нулю», – сказал Горюнов.

«Высокие значения этого дифференциала в России указывают на то, что бюджетные параметры необходимо нормализовать в ближайшие годы, иначе состояние государственных финансов начнет быстро ухудшаться», – предупредил эксперт.

«Минфин занимает длинные деньги, которых в системе нет. Следовательно, риск на себя берет банковский сектор, – пояснил главный экономист компании «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. – Риск стоит денег, поэтому доходности сохраняются высокими, то есть расходы Минфина на обслуживание долга в будущем окажутся повышенными. Это ограничение станет ощутимым на долгосрочном горизонте».

Одними из главных покупателей государственных ценных бумаг на первичном рынке на протяжении уже нескольких лет остаются системно значимые кредитные организации. Они также являются теперь и крупнейшими нетто-продавцами ОФЗ на вторичном рынке.